«Самолет»: полет нормальный

Ознакомились с финансовой отчетностью «Самолета» за 2024 год по МСФО.

Результаты компания выдала вполне уверенные.
— Выручка увеличилась на 32%, до 339,1 млрд
руб., при этом валовая рентабельность составила 33%, несмотря на сохранение высоких темпов инфляции.
— Показатель скорректированной EBITDA
достиг рекордных 109 млрд руб., что соответствует рентабельности в 32%.
— Компания сфокусировалась на
увеличении операционной эффективности: административные расходы снизились до 4,6% от выручки против 5% годом ранее.

— В условиях жесткой денежно-кредитной политики ЦБ ожидаемо выросли финансовые расходы,
скорректированная чистая прибыль при этом составила 30,3 млрд руб.

Долговая нагрузка:
Соотношение чистого долга за вычетом остатков на счетах эскроу и дебиторской задолженности покупателей снизилось в 2024 году до 1,88х с 2,19х в 2023 году.

В начале 25-го года компания продолжила последовательную работу по снижению долговой нагрузки. Запустили программу выкупа 4 выпусков облигаций на 10 млрд руб. В результате выкуп бумаг составил 2 млрд руб. Прошли февральскую оферту БО-П11 на 20 млрд рублей.

В 2025 году компания продолжает реализовывать стратегию региональной экспансии, концентрируется на запуске
наиболее маржинальных проектов только в востребованных локациях. А также продолжает работу над ускоренной монетизацией за счет продажи части земельных участков.

Среднесрочными целями Группы остаются снижение долговой нагрузки и повышение маржинальности бизнеса после
снижения ключевой ставки.

7 из 10 крупнейших банков снизили ставки по вкладам с начала апреля — Известия

Читать далее
👉 https://smartlab.news/i/148063

Часто сегодня говорят про кризис на рынке жилья в России. Но разве это кризис по сравнению с тем, что происходит в Китае?
С 2021 года цены на недвижимость в Китае упали на 16%, а общий объём продаж и новых проектов сократился на 60% и 70% соответственно.
И это ещё правительство Китая помогает ряду крупных застройщиков, чтобы цены не обвалились на те же 60-70%.

Говоря о некоей искусственности, надутии жилищного рынка в России – в последние годы за счёт льготной ипотеки – мы забываем, что свою лепту в это внёс и материнский капитал (МК).
До последнего времени МК был устроен так, что его наиболее эффективно можно было бы потратить только на новостройки. Лишь в последние годы его функциональность немного расширили – например, разрешив его тратить на частные ясли и детские сады.

Многие семьи входили в ипотеку с помощью МК просто по той причине, что его всё равно некуда было потратить: «не пропадать же деньгам».
КОУЖ Росстата показывал, что в 2022 году 26% потенциальных покупателей жилья рассчитывали на материнский капитал как на главный источник средств.
(«Основы экономического поведения и благосостояния населения: мотивы, факторы, ожидания», ИСЭПН ФНИСЦ РАН, 2024)

С 2022 года рост суммы МК не поспевал за ростом стоимости жилья в новостройках. Тем не менее, даже сегодня на МК за первого ребёнка в 690 тыс. руб. во многих регионах можно закрыть существенную часть первого взноса по ипотеке (дополнительно, это может быть семейная ипотека).
Например, в небогатых областных центрах, вроде Иваново, Орла, Кургана и др., 1-комнатная квартира 35-40 кв. м в новостройке сейчас стоит 3,5-4 млн руб. Т.е. первый взнос в 30% составляет 1,2-1,3 млн руб., и материнский капитал покрывает больше половины первого взноса.
Если квартира не нужна для вселения – по тому принципу её покупки, «что иначе МК всё равно пропадёт» - далее ежемесячные ипотечные взносы можно отбивать сдачей квартиры в аренду.
В целом же за счёт МК на рынок новостроек за последние годы притекало около 300 млрд руб. ежегодно.

​🏗 Самолет (SMLT) | "Не знаю как прибыль, но обороты бешенные"

▫️Капитализация: 77,7 млрд ₽ / 1261,5₽ за акцию
▫️Выручка 2024: 339 млрд ₽ (+32,4% г/г)
▫️скор. EBITDA 2024: 109,2 млрд ₽ (+19,4% г/г)
▫️Чистая прибыль 2024: 8,2 млрд ₽ (-68,7% г/г)
▫️скор. Чистая прибыль 2024: 1 млрд ₽ (-96,3% г/г)
▫️P/E: 77,7

❗️ Несмотря на то, что выручка хорошо растёт, даже несмотря на ситуацию в отрасли, 2п2024 закончилось убытком в 4 млрд р на уровне скор. чистой прибыли.

👆 Хотя, и по выручки во 2п2024 было существенно замедление до 168,2 млрд р (+8,7% г/г). В 2025м году всё однозначно будет хуже, прибыли я бы точно не ждал. Себестоимость и коммерческие расходы растут быстрее выручки и только в динамике административных расходов есть некоторое улучшение.

❌ В 2024г компания выкупила на баланс 1229 тыс. акций на общую сумму 4,4 млрд рублей (примерно 3557 рублей за акцию), но при этом продала 3363 тыс. акций на 11,1 млрд рублей (т. е. около 3301 рублей за акцию).

❌ С учетом проектного финансирования и остатков средств на счетах эскроу, чистый долг Самолёта на конец 2024г составил 291,2 млрд. Учитывая то, что восстановление рынка будет в лучшем случае уже в 2026м году, долг очень большой.

👆Чистые расходы по долгу (включая капитализированные проценты) составили 71 млрд рублей (+118,9% г/г). В ближайшие 12м нужно будет перезанимать 52,5 млрд рублей (краткосрочные кредиты и облигации) и это может быть затруднительно.

📊 На мой взгляд, сохраняется высокая вероятность приличной доп. эмиссии в ближайшие пару кварталов.

Вывод:
Чистая прибыль Самолёта без учета бумажных переоценок и разовых статей практически обнулилась, долг остаётся высоким. В исторически сильном втором полугодии компания получила убыток, а в ближайшие кварталы восстановления не будет. Сомневаюсь, что застройщику дадут "утонуть". Вполне вероятно, что компания будет тянуть время, решая проблемы допэмиссиями.

📉 Для акционеров компании перспективы очень туманные, так как здесь не видно перспектив возврата стоимости акционерам через дивиденды или что-либо еще. У держателей облигаций картина более ясная: доходность 31-34% вполне оправдывает риски, но здесь их больше, чем у той же Сегежи или М.Видео (где известны желающие выкупать допки акций).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Самолёт #SMLTt